2 апреля 2024 года Центральный банк Чили снизил ключевую ставку на 75 базисных пунктов, до 6,5%. Решение поддержали все члены совета. По сообщению Рейтер (Reuters), регулятор предполагал дальнейшее снижение, однако его размер и сроки должны были зависеть от экономической ситуации и перспектив инфляции. Совет считал, что прежние макроэкономические дисбалансы устранены, а инфляционные ожидания соответствуют цели в 3%. Вместе с тем он подчеркнул необходимость следить за новым повышением цен и импортных издержек. Решение продолжило цикл смягчения, начатый в июле 2023 года.
Поддержка в пандемию
Предшествующая реакция денежной политики была связана с совершенно иной проблемой. 31 марта 2020 года совет единогласно снизил ставку на 50 базисных пунктов, до 0,5%, назвав этот уровень техническим минимумом. Пандемийные ограничения нарушали предложение и спрос, а банк оценивал среднесрочное инфляционное давление как существенно ослабевшее. Механизмы предоставления ликвидности и поддержки кредитования уже действовали. Совет также увеличил программу покупки банковских облигаций на 4 млрд долларов и отменил ограничения по срокам погашения допустимых бумаг. Оставшийся объём возможных покупок достигал 5,5 млрд долларов. Эти суммы обозначали доступный ресурс, а не уже совершённые покупки.
К 16 июня 2020 года банк считал дополнительную поддержку необходимой: карантин охватывал территории, где проживала почти половина населения. Ставку сохранили на уровне 0,5% и объявили второй этап механизма условного финансирования кредитования с ресурсом в 16 млрд долларов на восемь месяцев. Стимулы предполагали поддержку займов небольшим предприятиям и небанковским кредиторам. Отдельная программа покупки активов предусматривала 8 млрд долларов на шесть месяцев. Ресурсы действовавшего механизма были выбраны почти на 83%, коммерческое кредитование расширялось, а потребительское замедлялось. Новые суммы являлись объявленными обязательствами; операционные подробности ещё предстояло представить.
15 июля 2020 года регулятор сохранил ставку в 0,5% и нестандартные меры поддержки. Майский индекс экономической активности снизился на 15,3% относительно предыдущего года: спад затронул почти все отрасли, существенно ухудшились занятость, продолжительность рабочего времени и заработки. Второй этап механизма финансирования уже был доступен. Банковский опрос показывал: В июне общая инфляция составляла 2,6%, показатель без волатильных компонентов — 2,5%.
- Ужесточение условий предложения во всех категориях кредита.
- Усиление спроса предприятий на оборотный капитал и ослабление спроса на инвестиционное финансирование.
- Ослабление спроса домохозяйств на заёмные средства.
Неравномерное восстановление
К 1 сентября банк отмечал признаки стабилизации, хотя активность оставалась значительно ниже уровня годичной давности. Торговля и обрабатывающая промышленность восстанавливались заметнее, чем предприятия, зависящие от личного взаимодействия. Занятость и трудовые доходы по-прежнему испытывали серьёзные трудности. Коммерческое кредитование выросло более чем на 10% за год в реальном выражении, в отличие от сокращавшихся потребительских займов. В заявлении такая противодействующая спаду динамика объяснялась механизмами ликвидности, государственными гарантиями и изменениями регулирования. При общей и базовой инфляции в 2,5% в июле совет сохранил ставку на уровне 0,5% и нестандартные меры поддержки.
На заседании 15 октября восстановление по-прежнему существенно различалось между отраслями. Августовская активность снизилась на 11,3% за год, но выросла на 2,8% относительно июля после сезонной корректировки. Розничная торговля улучшала показатели, тогда как услуги и строительство продолжали испытывать серьёзные ограничения. Рост коммерческого кредитования оставался выше темпа начала года, хотя недавно замедлился. Общая инфляция в сентябре достигла 3,1%, базовая — 2,9%. Банк связывал повышение цен преимущественно с временным усилением спроса на товары благодаря изъятию пенсионных накоплений и краткосрочными ограничениями предложения, оценивая среднесрочное инфляционное давление как ограниченное.
На заседании 7 декабря 2020 года банк оценивал восстановленную занятость примерно в треть рабочих мест, утраченных во время пандемии. Улучшение было слабее в некоторых услугах, официальной наёмной занятости и занятости женщин. Общая инфляция в ноябре снизилась до 2,7%, тогда как базовая оставалась на уровне 3,2%. Совет сохранил ставку в 0,5% и нестандартную поддержку. В следующие шесть месяцев он планировал поддерживать объём приобретённых банковских облигаций примерно в 8 млрд долларов, реинвестируя погашаемые купоны. Покупки по отдельной программе в эту сумму не включались.
Восстановление и ужесточение
30 марта 2021 года совет вновь сохранил ставку на уровне 0,5%, не меняя нестандартных мер. Торговля и обрабатывающая промышленность восстанавливались быстрее услуг и строительства, а занятость продолжала отставать. На третьем этапе механизма условного финансирования было выбрано около 15% доступных ресурсов. Банк также сообщал об оживлении потоков коммерческого кредитования, связанном с расширенной государственной программой гарантий. Общая инфляция находилась примерно на уровне 3%. Ориентир сохранения низкой ставки оставался условным: восстановление должно было распространиться в течение нескольких кварталов на те компоненты спроса, которые ещё отставали.
В заявлении от 8 июня 2021 года отмечались усиление потребления товаров длительного пользования и восстановление вложений в машины и оборудование, но неоднородная ситуация на рынке труда. Официальная наёмная занятость восстановилась сильнее неформальной занятости и участия женщин. После сезонной корректировки апрельская активность снизилась меньше, чем ожидалось. Совет единогласно сохранил ставку в 0,5%. Тем временем третий этап механизма финансирования был завершён, а реинвестирование купонов банковских облигаций прекратилось в начале июня. Оставшиеся активы должны были сокращаться по мере погашения — постепенное операционное изменение при сохранявшейся стимулирующей процентной политике.
14 июля 2021 года совет начал сокращать стимулирование, единогласно повысив ставку на 25 базисных пунктов, до 0,75%. Майская активность выросла на 18,1% за год и на 2,6% относительно апреля после сезонной корректировки. Особенно сильное потребление банк связывал с бюджетными выплатами и изъятием пенсионных накоплений. Общая инфляция в июне достигла 3,8%, тогда как базовая оставалась немного выше 3%. Занятость ещё не вернулась к допандемийному уровню, несмотря на восстановление официальной наёмной работы. Совет ожидал постепенной нормализации и на тот момент предполагал сохранение ставки ниже нейтрального уровня на всём двухлетнем горизонте.
Темп изменился на заседании 31 августа: все члены совета поддержали повышение на 75 базисных пунктов, до 1,5%. Общая инфляция в июле составляла 4,5%, базовая — 3,8%, а ВВП во втором квартале вырос на 18,1% относительно предыдущего года. Совет считал, что разрыв экономической активности практически закрылся, а потребление домохозяйств превысило ожидания благодаря значительным вливаниям ликвидности. Он предупреждал, что сырьевые цены, трудности поставок и ослабление валюты могут придать инфляции более устойчивый характер. Эти оценки обосновывали более сильное сокращение стимулирования по сравнению с небольшим июльским шагом.
Устойчивость инфляции
Дальнейшее ускорение произошло 13 октября: ставку единогласно повысили на 125 базисных пунктов, до 2,75%. Общая инфляция в сентябре достигла 5,3%, базовая — 4,2%; ожидания по опросам на два года вперёд превышали цель в 3%. Банк также отмечал выраженное ухудшение внутренних финансовых рынков, частично связывая его с политической и законодательной неопределённостью, включая предложения о новых изъятиях пенсионных накоплений. Совет прогнозировал достижение нейтрального уровня ставки раньше, чем предполагалось в сентябре. Отдельно он приостановил программу накопления резервов, начатую в январе, сославшись на развитие финансовых рынков и уже накопленный объём резервов.
14 декабря 2021 года совет единогласно повысил ставку ещё на 125 базисных пунктов, до 4%. Общая инфляция в ноябре составляла 6,7%, базовая — 4,7%. ВВП в третьем квартале вырос на 17,2% относительно предыдущего года, что отражало силу восстановления. Вместе с тем банк отмечал ужесточение условий долгосрочного ипотечного кредитования и инфляционные ожидания выше цели. Его ориентиры предполагали дальнейшее повышение ставки и сохранение её выше номинального нейтрального уровня на значительной части горизонта политики. Это была оценка совета на дату заседания, зависевшая от развития экономической ситуации.
Усиление ценового давления
На заседании 26 января 2022 года ставка была повышена на 150 базисных пунктов, до 5,5%, при поддержке всех присутствовавших членов совета. Общая инфляция в декабре достигла 7,2%, базовая — 5,2%, превысив рыночные ожидания и прогноз предыдущего доклада регулятора. Повышение цен охватывало широкий круг товаров и услуг потребительской корзины. Частные инфляционные ожидания на два года вперёд оставались выше 3%, а ставки кредитования росли во всех категориях, особенно по потребительским займам. Совет считал, что более сильная внутренняя активность и инфляция вместе с международным ценовым давлением обосновывали краткосрочную траекторию ставки вблизи верхней границы опубликованного коридора.
29 марта 2022 года все члены совета поддержали очередное повышение на 150 базисных пунктов, доведя ставку до 7%. Февральская инфляция составляла 7,8% — почти на один процентный пункт выше прогноза декабрьского доклада, преимущественно из-за более сильного роста цен базовых товаров. Пересмотренные национальные счета показывали рост ВВП в 2021 году на 11,7%. Однако к моменту заседания расходы отступали от прежних высоких уровней, особенно потребление товаров длительного пользования. Потоки кредитования замедлялись, а условия доступа ужесточались. Совет предполагал менее крупные последующие повышения при реализации центрального сценария, сохраняя явно условный характер этого ориентира.
5 мая 2022 года ставку единогласно повысили на 125 базисных пунктов, до 8,25%. Общая инфляция в марте достигла 9,4%, базовая — 7,6%, существенно превысив предположения последнего доклада регулятора. Потребление оставалось устойчивым, тогда как инвестиции ослабевали, а строительные показатели продолжали снижаться. Рост занятости замедлялся, доверие предприятий и домохозяйств ухудшилось. Банк объяснял усиление ценового давления международными энергетическими и продовольственными издержками, ослаблением валюты и сохранявшимися проблемами предложения. Он приблизил ставку к верхней границе своего коридора; новая оценка её дальнейшей траектории ещё предстояла.
7 июня совет единогласно повысил ставку на 75 базисных пунктов, до 9%. Общая инфляция в апреле составляла 10,5%, базовая — 8,3%; продовольственные цены вновь способствовали превышению ожиданий. Экономика замедлялась менее быстро, чем предполагалось, поскольку потребление оставалось сильным. В первом квартале ВВП без горнодобывающего сектора после сезонной корректировки сократился лишь на 0,2% относительно предыдущего квартала — меньше мартовского прогноза. Инвестиции продолжали ослабевать, потоки кредитования были низкими, условия финансирования — жёсткими. Совет предполагал дополнительные изменения ставки, хотя и меньшего размера.
На заседании 13 июля последовало ещё одно единогласное повышение на 75 базисных пунктов, до 9,75%. Общая инфляция в июне поднялась до 12,5%, базовая — до 9,9%. Банк сообщал о постепенном снижении активности: сезонно скорректированный индекс без горнодобывающего сектора сократился в мае на 0,9% относительно апреля. Рост занятости замедлялся, годовая динамика реальной зарплаты оставалась отрицательной. После существенного снижения медь торговалась примерно по 3,3 доллара за фунт. Совет считал, что ухудшение глобальных финансовых условий и внутренняя неопределённость способствовали ослаблению песо, создавая дополнительные краткосрочные ценовые риски, несмотря на снижение сырьевых цен.
Ограничительный уровень ставки
Решение от 6 сентября 2022 года выявило разногласия относительно необходимого темпа. Три члена совета поддержали повышение на 100 базисных пунктов, до 10,75%, один предпочёл 125 пунктов, другой — 75. Общая инфляция в июле составляла 13,1%, базовая — 10%. Между тем сезонно скорректированный ВВП без горнодобывающего сектора во втором квартале снизился на 0,5% относительно предыдущего квартала; сокращались инвестиции и потребление. Создание рабочих мест и число вакансий ослабевали, реальная зарплата продолжала снижаться за год. Совет подчёркивал высокий уровень инфляции и двухлетние ожидания выше 3%, связывая дальнейшие изменения ставки с экономическим сценарием.
12 октября совет единогласно повысил ставку на 50 базисных пунктов, до 11,25%. Он оценил этот уровень как максимальный в цикле, начатом в июле 2021 года, и сообщил, что ставка останется на нём столько, сколько потребуется для обеспечения сближения инфляции с целью. Общая инфляция в сентябре составляла 13,7%, немного снизившись относительно августа, но базовая выросла до 11,1%. Подорожание продовольствия способствовало превышению оценок доклада регулятора. Кредитование замедлялось, создание рабочих мест остановилось, показатели потребления продолжали снижаться, а инфляционные ожидания сохранялись выше цели.
На заседании 6 декабря ставка была единогласно сохранена на уровне 11,25%. Общая и базовая инфляция в октябре снизились соответственно до 12,8% и 10,8%, однако совет считал инфляцию всё ещё очень высокой, а сближение с целью — подверженным рискам. Сезонно скорректированный ВВП без горнодобывающего сектора сократился в третьем квартале на 0,8% относительно предыдущего. Накопление капитала превысило ожидания, в том числе благодаря инвестициям в возобновляемую энергетику, хотя большинство фундаментальных факторов инвестирования банк оценивал как слабые. Потребление продолжало корректироваться по мере нормализации ликвидности и медленного роста занятости. Изменение режима сохранения ставки совет обусловил подтверждением устойчивого сближения инфляции с целью.
Сохранение ставки до сближения
На заседании 26 января 2023 года совет единогласно сохранил ставку в 11,25%. Общая инфляция в декабре составляла 12,8%, базовая — 10,7%. Хотя оба показателя снизились относительно ноября, накопленная инфляция за два месяца превысила прогноз декабрьского доклада. Сезонно скорректированный индекс активности без горнодобывающего сектора в ноябре сократился на 0,2% относительно октября. Кредитование оставалось сдержанным, особенно коммерческое, при жёстких условиях предложения и ослабевающем спросе. Создание рабочих мест было слабым, годовая динамика реальной зарплаты — отрицательной. Совет сохранил требование устойчивого сближения инфляции с целью перед изменением ограничительного уровня ставки.
4 апреля 2023 года ставку вновь единогласно сохранили на уровне 11,25%. Пересмотр национальных счетов изменил структуру прежнего спроса: потребление оказалось выше, инвестиции — ниже ранее опубликованных значений, тогда как пересмотры роста ВВП были ограниченными. Банк считал, что экономическая корректировка проходит медленнее ожидаемого. Общая инфляция в феврале снизилась до 11,9%, но базовая оставалась на уровне 10,7% и несколько месяцев была относительно стабильной. Потребление домохозяйств в четвёртом квартале после сезонной корректировки сократилось лишь на 0,7% относительно предыдущего квартала. Поэтому совет предполагал более продолжительное сближение инфляции с целью, чем в декабре.
12 мая совет единогласно оставил ставку на уровне 11,25%. Общая инфляция в апреле снизилась до 9,9%, тогда как базовая сокращалась медленнее, до 10,3%. В заявлении динамика цен оценивалась как соответствующая прогнозам мартовского доклада, однако большинство измерений двухлетних инфляционных ожиданий оставалось выше 3%. Показатели потребления продолжали корректироваться вниз, инвестиции были слабыми. Безработица достигла 8,8% в скользящем квартале, завершившемся в марте; среди причин отмечались снижение занятости и увеличение рабочей силы. Реальные заработки восстанавливались, но домохозяйства и предприятия по-прежнему оценивали экономику пессимистично.
Условия смягчения
Заседание 19 июня 2023 года обозначило изменение обсуждения, хотя ставка осталась на уровне 11,25%. Три члена совета поддержали её сохранение, двое предпочли снижение на 50 базисных пунктов. Общая инфляция в мае сократилась до 8,7%, базовая — до 9,9%. Оба основных опроса показывали двухлетние инфляционные ожидания в 3%. Совет считал, что инфляционные риски становятся более сбалансированными, а последние экономические изменения движутся в необходимом направлении. При продолжении этих тенденций, сообщал он, вскоре начнётся снижение ставки; его масштаб и сроки должны были зависеть от экономических перспектив.
28 июля совет единогласно начал цикл смягчения, снизив ставку на 100 базисных пунктов, до 10,25%. Общая инфляция в июне составляла 7,6%, базовая — 9,1%; снижение происходило быстрее прогноза предыдущего доклада, преимущественно благодаря товарным ценам. Двухлетние ожидания по опросам оставались на уровне 3%. Активность и спрос в целом соответствовали сценарию банка, тогда как условия предложения кредита были жёсткими, а спрос — слабым. Сезонно скорректированный индекс активности без горнодобывающего сектора в мае не изменился относительно апреля. Совет предполагал несколько большее ближайшее снижение ставки, чем ранее прогнозировалось, сохраняя зависимость решений от экономической ситуации и инфляции.
Решение от 5 сентября единогласно снизило ставку ещё на 75 базисных пунктов, до 9,5%. Общая инфляция в июле сократилась до 6,5%, базовая — до 8,5%; цены услуг замедлялись менее быстро, чем товаров и волатильных компонентов. Двухлетние ожидания по опросам сохранялись на уровне 3%. ВВП без горнодобывающего сектора во втором квартале после сезонной корректировки снизился на 0,5% относительно предыдущего квартала, тогда как частное потребление стабилизировалось, а инвестиции оставались слабыми. Сентябрьский сценарий банка прогнозировал достижение инфляционной цели во второй половине 2024 года. Дальнейшие снижения ставки оставались обусловленными этим сценарием и его влиянием на траекторию цен.
Дальнейшие снижения
19 декабря 2023 года совет единогласно снизил ставку на 75 базисных пунктов, до 8,25%. Общая инфляция в ноябре составляла 4,8%, базовая — 6%, хотя волатильные цены вызвали превышение ожиданий. Сезонно скорректированный ВВП без горнодобывающего сектора в третьем квартале вырос на 0,2% относительно предыдущего. Инвестиции и создание рабочих мест оставались слабыми, ипотечные ставки — высокими, несмотря на снижение краткосрочных ставок. Банк по-прежнему прогнозировал достижение общей инфляцией 3% во второй половине 2024 года, одновременно перенеся прогноз сближения базовой инфляции с целью на первое полугодие. Дальнейшие снижения ставки зависели от развития сценария.
Решение от 31 января 2024 года снизило ставку на 100 базисных пунктов, до 7,25%. Четыре члена совета поддержали этот шаг, один предпочёл 125 пунктов. Общая инфляция в декабре сократилась до 3,9%, базовая — до 5,4%; месячная динамика цен оказалась ниже ожиданий предыдущего доклада. Ставки коммерческого кредитования продолжали снижаться, однако ипотечные оставались высокими по историческим меркам, а условия предложения кредита — жёсткими. Совет считал, что сближение инфляции с целью может произойти раньше прежнего прогноза, и предполагал нейтральный уровень ставки во второй половине 2024 года. Обе оценки относились к этому заседанию; дальнейшие снижения зависели от поступающих данных.
Оставить комментарий